华尔街系列故事---三百年华尔街投行兴衰史 (一)

本文来源: 陆大基本系

无论是金钱永不眠的《华尔街》,还是欲望、贪婪、奢靡交织的《华尔街之狼》,或者是《大空头》中“市场精英”们的愚蠢与自大……政治正确的好莱坞一向乐于对华尔街“不道德的血液”口诛笔伐。但是电影终究是电影。在美国两百多年的历史长卷里,在纽约高楼耸立的丛林中,华尔街一直扮演着举足轻重的角色。

从雏形初现到今天,投资银行家的身影已经跨越了三个世纪。从某种意义上说,现代企业的一切投融资活动背后都源自投资银行的推动和设计:企业上市融资,组建股份公司,企业分拆,并购,债务重组,企业证券的交易。美国企业史,从某种意义上说,也是一部投资银行的发展史。

百年华尔街的主流是由摩根、高盛这些古老的名字主宰的。这些历史悠久的权势集团见证了一个金融帝国的起伏跌宕。他们的一举一动或操控价值上百亿美元的大宗并购,或影响着企业财团的重大商业决策。

尤其是20世纪后半期以来,随着全球化和金融市场一体化的浪潮,这些金融巨擘的手更是时不时掀起资本市场的惊涛骇浪,成为无数聪明的、野心勃勃的年轻人顶礼膜拜、争相追逐的对象。

除了高级服装、拉菲、私人会所这些常被街头小报被过度渲染的浮华外,常青藤名校、不知疲倦的高强度工作、冷静乃至冷酷的快速决策、操控巨额资金和企业生死的快感,可能是这个行业更贴切的肖像。这个群体有个共同的名字——“投资银行家”。理解现代金融资本市场,从理解华尔街的投资银行开始。

从出生那天开始,投资银行一直没有停止过变化的脚步。每一次变化,都是时代深刻的烙印。就像鲍勃·迪伦在歌里唱的:“时光流转,一切都已改变”。一切都已改变,而未来可期。

01源起——投资银行业务始于有价证券的承销

1783年,独立战争结束的时候,美国联邦政府面对的是个债务缠身的烂摊子。为战争欠下的各类负债达到2700万美元,支付货币五花八门,金融市场一片混乱。为了改善混乱脆弱的财政状况,33岁的财政部长汉密尔顿设计了一个大胆的方案:以美国政府的信用为担保,统一发行新的国债来偿还各种旧债。

美国首任财务部长亚历山大·汉密尔顿

连汉密尔顿可能都没有想到,他的这一设计,使得美利坚合众国的发展从一开始就带着金融资本的基因,并创造了一个至今未衰的金融资本世代。那些从承销债券、股票和各种票据起家并累积了大量财富和人脉的金融家们,从此在世界历史的舞台上翻云覆雨。

02, 兴起——J.P. 摩根带来了企业并购重组

铁路的发展产生了第一批现代股份制企业——企业的所有者(股东)和经营者(管理层)分离。虽然股份制公司在项目筹融资上的好处显而易见,但在缺乏有效公司治理和法律监管的情况下,铁路股票的发行成了一夜暴富的投机工具。

约翰·皮尔庞特·摩根

J.P.摩根的出现改变了这一切。有着新英格兰贵族血统的摩根是华尔街传奇的标志。他高大稳重,头发一丝不苟地向后梳,露出宽阔的额头和一双象鹰隼一样炯炯的眼睛

好莱坞最经典的商战片《华尔街》(1987)中,道格拉斯饰演的戈登·盖柯就梳着摩根式的大背头。这个发型后来被无数人趋之如骛,视为华尔街标志性的形象。


进入华尔街后,J.P.摩根开始着手一项整合美国铁路系统的计划。他出面策划了一系列的公司并购和重组,通过并购重组,效益低下的小公司以合理的价格被收购,而大的铁路公司实力大为增强。美国的铁路行业进入一个前所未有的良性有序经营时代。

1900年,摩根再次出面组织了巨型的财团(syndicate),开始对美国的钢铁行业进行并购重组。得益于规模经济和专业分工的巨大优势,美国钢铁公司迅速地成为了国际钢铁业的垄断者,一度控制了美国钢产量的65%,左右全球钢铁的生产和价格。

资本对于实体经济的作用日益显著。作为金融市场和产业发展之间最重要媒介,投资银行家在美国经济生活中的分量举足轻重。企业资产并购重组从此也成为投资银行业务的重头戏之一。

纽约中央铁路1918年时的路网图


03,分水岭:1933年投资银行和商业银行的分离

19世纪末20世纪初是华尔街的第一次盛宴。经济的持续增长和资本市场的持续繁荣使得华尔街成为名副其实的金矿。这一时期,金融巨头们扮演着上帝的角色,他们是最大的商业银行,吸收了大部分的居民存款;同时,他们又是最大的投资银行家,垄断着证券承销经纪,企业融资,企业兼并收购这些利润丰厚的“传统项目”。

由于没有任何法律监管的要求,商业银行的存款资金常常会以内部资金的方式流入投资银行部门的承销业务。巨额的资金很容易催生股市泡沫,然后引发更大的资金流入。然而,一旦股市动荡或者有债务违约,储户的资金安全就会受到很大的威胁。

1929年经济危机中,销毁过剩牛奶

1929年10月开始的经济危机导致大规模的股市崩盘和银行倒闭(没错,就是你小时候听说过的“万恶的资本家宁可将牛奶倒掉也不肯救济穷人”的那个经济危机),许多普通家庭的储蓄一夜之间化为乌有。

为了稳定资本市场,防止证券交易中的欺诈和操纵行为,保障存款人的资产安全,美国国会在1933年6月1日出台了至今影响深远《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act)[1],规定银行只能选择从事储蓄业务(商业银行)或者是承销投资业务(投资银行)。

这也意味着商业银行被证券发行承销拒之门外,而投资银行不再允许吸收储户存款。根据法案,J.P.摩根被迫将自己的投资业务部门分离出来,成立了摩根斯坦利公司。

1933年《格拉斯-斯蒂格尔法案》